邦乾配倍 美联储降息预期叠加供应端扰动，铜价站上5个月高位

近期，在宏观政策预期、供给扰动和需求韧性等多重因素的共同推动下，伦铜期价涨至5个月高位。与此同时，国内沪铜也震荡上涨，上周主力合约2510已站上81100元/吨的阶段性高位。

期货日报记者在采访中了解到，铜价的变化首先反映的是宏观环境的变化。

“8月末鲍威尔在全球央行年会中放‘鸽’暗示降息，加之美国经济持续释放降温信号，包括通胀回落、就业降温，这促使美联储降息的必要性提升，市场逐步加大对后市美国货币宽松化进程的押注，9月美联储恢复降息预期意味着美元仍有走贬的空间。在美国经济仍有韧性的背景下，流动性改善有望刺激经济升温，提振铜价走强。”中信建投期货有色金属分析师张维鑫表示。

中辉期货投资经理王维芒介绍，当前美联储降息预期相较于上个月明显大增，市场普遍预期美联储在9月的议息会议上会降息25个基点。目前，CME市场已经完全计价了年内降息3次的情形。

“铜以美元计价，美元贬值使得以其他货币购买铜的成本相对降低，从而刺激全球购买力，提振铜价。美联储降息意味着实际利率下行，这会降低企业的融资成本，有利于刺激包括制造业在内的投资，从而提振工业金属的需求。”王维芒说。

不过，在北京首创期货研究院院长张小凯看来，美联储降息预期分化对铜价的影响呈阶段性特征。当前美国就业数据走弱（非农及失业率低于预期）推动降息预期升温，在流动性宽松预期下对铜价产生短期支撑；但历史规律显示（如1989年、1995年、2008年等），美联储降息落地往往伴随美国经济走弱的信号，当GDP增速从3%下探至1.2%~1.5%区间时，需求收缩压力将主导铜价转向利空。

矿端扰动则是短期内铜价大涨的导火索。近期，印尼Grasberg铜矿因事故停工。作为全球最大的铜矿之一，Grasberg铜矿年产量巨大，2025年上半年产量为29.7万吨（月均约4.95万吨），此次因湿物料堵塞通道全面停产，截至9月13日仍处于救援阶段，复产时间仍未确定。

王维芒表示，Grasberg铜矿的长时间停产加剧了市场对铜精矿供应紧张的担忧。此外，全球铜矿也面临品位下降、资本开支不足等长期结构性问题，使得供应弹性偏弱。具体来看，若该矿停产持续1个月，预计影响铜精矿供应约4.95万吨，对应精炼铜产量减少约4.5万吨（按90%回收率计），加剧全球铜精矿紧张。

“需要注意的是， Grasberg铜矿的停工对最终精炼铜产量的影响，存在一定的传导时滞。精炼铜产量目前仍处于相对高位，但如果矿端供应紧张持续，未来精炼铜产量可能会受到制约。”王维芒说，短期内，要完全弥补如此大规模的供应缺口是非常困难的。市场可能的应对方式包括：消化现有的港口和钢厂库存；调整原料配比，但受限于工艺和设备，空间有限；增加从其他来源的铜矿进口，但这取决于其他矿山的增产能力和物流情况，而且需要时间。

王维芒认为，当前市场已经部分计价了Grasberg铜矿停工的影响，不过，影响是否会扩大取决于该矿停产时间的长短。如果停产时间超出市场预期，那么对供应担忧的情绪可能会再次升温，继续推动铜价上涨。

此外，铜价的上行还有需求预期的加持。王维芒介绍，国内传统消费领域有“金九银十”的季节性特征，下游逢低采购会对铜价形成支撑；新能源领域仍然需求较强，国内新能源汽车8月产销同比较好；电力行业需求尚显积极，持续强化铜的消费信心；欧美财政政策宽松也带来了铜价未来持续强劲的预期，再工业化为未来铜的需求提供支撑。

而国内废铜政策收紧也值得关注。张小凯表示，政策约束导致阳极铜、废料冶炼厂减产，预计9月电解铜产量环比下降5%（约5万吨），形成实质性的供应缺口。

“在过去的半个月里，铜价在美国经济数据疲软、美联储降息预期不断升温、国内政策与供需收紧的预期支撑下走强。展望后市，需重点关注美联储利率决议中的增量信息，以及‘金九’旺季成色。”张维鑫说，9月美联储利率决议在即，前期降息预期带来的利多充分交易后，资金市场在靴子落地后面临见顶回落的风险，交易聚焦FOMC预测及鲍威尔表态。

王维芒认为，从中长期看，铜价仍具有坚实的向上趋势逻辑。具体来看，全球主要国家宏观政策方向共振，为未来铜产业提供了较强支撑；由于资本开支不足致新增产能有限，铜供应面临长期受限的局面；需求强劲，新能源领域占比将持续提升至30%以上。此外，全球极低库存也在支撑铜价。

不过，张小凯认为，考虑到未来全球铜市场供给将逐渐走向宽松，不应对铜价太过乐观。“从供应端看，Grasberg铜矿停产属于外生扰动，而2026年年初巴拿马铜矿35万吨产能重启将成关键增量。需求动能则持续弱化，美国经济边际放缓与降息落地形成共振；国内光伏行业进入产能出清周期，新能源汽车需求承压；即便铜矿加工费（TC）创历史极低负值，1—8月全球电解铜产量仍同比增12%，印证了冶炼产能未受矿端短缺约束。”张小凯说。

“整体来看，弱复苏周期下大宗商品配置吸引力弱于权益资产，虽然铜矿本身存在供给脆弱性，但这仅支撑铜价维持高位区间震荡，而矿端增量兑现、需求疲软与降息落地三重因素将驱动价格重心逐步下移。”张小凯说。

全球第四大生产商开始寻找热门的铜资产

“我们其实也在密切关注未来产业对关键金属的需求。”当包括中国在内的全球钢铁行业需求下滑之际，原本由铁矿石贡献主要业绩的矿业巨头们纷纷开始布局押注新的矿产资产。

总部位于澳大利亚的全球第四大铁矿石生产商福德士河也不例外。福德士河集团业务增长及能源业务首席执行官葛司近日表示，公司在澳大利亚、拉丁美洲、哈萨克斯坦、加拿大等国家和地区也在开展积极的勘探工作，“主要寻找的矿产产品就是铜。”

葛司同时强调，福德士河目前的投资决策非常有原则，“不是为了投资而投资，我们会评估所有的机会，从商业和战略角度要确保这样的投资机会会给公司带来长期的利益，同时也会保持资产负债表的健康状态。”

福德士河是全球最大的铁矿石生产商之一，总部设在西澳大利亚。从2008年第一批铁矿石运抵中国以来，福德士河至今已向中国出口超20亿吨铁矿石，成为中国海运铁矿石的核心供应商之一。

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